گزارش تحلیلی از وضعیت بازار دارایی های دیجیتال در Q4-2025

بازار دارایی‌های دیجیتال در چرخه ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۵ وارد مرحله‌ای کاملاً نهادی و بالغ شده است. پس از شوک‌های ساختاری ناشی از فروپاشی‌هایی مانند Luna، Celsius و FTX، بازار نه‌تنها بازیابی شد بلکه با راه‌اندازی ETFهای نقدی بیت‌کوین در آمریکا، شاهد ورود بی‌سابقه سرمایه نهادی بود. در این چرخه بیش از ۷۳۲ میلیارد دلار سرمایه جدید وارد بیت‌کوین شده که بیش از مجموع تمام چرخه‌های قبلی است. این جریان سرمایه باعث رشد حدود ۶۹۰ درصدی قیمت بیت‌کوین و افزایش ارزش تحقق‌یافته آن تا ۱.۱ تریلیون دلار شده و بیت‌کوین را به‌عنوان یک دارایی با نقدشوندگی بالا و پذیرش نهادی تثبیت کرده است. هم‌زمان، نوسان سالانه بیت‌کوین از حدود ۸۴٪ به ۴۳٪ کاهش یافته که نشانه‌ای روشن از بلوغ ساختار بازار است.

در مقابل، آلت‌کوین‌ها برخلاف چرخه‌های گذشته عملکرد ضعیف‌تری نسبت به بیت‌کوین داشته‌اند و «فصل آلت‌کوین» کلاسیک شکل نگرفته است. نقدینگی عمدتاً در دارایی‌های بزرگ، ETFها و تا حدی میم‌کوین‌های پرریسک متمرکز شده است. بازار مشتقات نیز به‌شدت گسترش یافته و بهره باز قراردادهای آتی به رکورد ۶۷.۹ میلیارد دلار رسیده است؛ به‌طوری که بورس CME اکنون حدود ۳۰٪ از این بازار را در اختیار دارد که نشان‌دهنده تسلط سرمایه نهادی است. در عین حال، استفاده گسترده از وثیقه نقدی و استیبل‌کوینی (حدود ۷۸٪) ریسک‌های سیستمی را نسبت به چرخه ۲۰۲۱ به‌طور محسوسی کاهش داده است، هرچند رویدادهایی مانند «جمعه سیاه اکتبر ۲۰۲۵» نشان می‌دهد اهرم مالی همچنان منبع شکنندگی کوتاه‌مدت است.

از منظر پذیرش، فعالیت آن‌چین کاربران کاهش یافته زیرا بخش قابل‌توجهی از معاملات به بسترهای خارج از زنجیره مانند ETFها و کارگزاران منتقل شده است. در مقابل، نقش بیت‌کوین به‌عنوان لایه تسویه جهانی تقویت شده و حجم تسویه آن در بازه‌های فصلی با شبکه‌هایی مانند Visa و Mastercard قابل مقایسه است. استیبل‌کوین‌ها با ارزش بازاری حدود ۲۶۳ میلیارد دلار و انتقال روزانه بیش از ۲۲۵ میلیارد دلار، ستون فقرات نقدشوندگی بازار شده‌اند. همچنین، توکنیزه‌سازی دارایی‌های دنیای واقعی با رشد از ۷ به ۲۴ میلیارد دلار وارد مرحله پذیرش نهادی شده و به‌عنوان زیرساخت مکمل مالی سنتی و دیفای در حال تثبیت است.

خیلی خوب. از اینجا به بعد، ترجمه را بخش‌به‌بخش و منظم جلو می‌بریم. در این پیام، ترجمهٔ کامل و دقیق بخش اول: مرور کلی بازار (General Market Overview) را ارائه می‌کنم. در پیام بعدی می‌رویم سراغ Spot Market.

سلطه دارایی‌ های دیجیتال اصلی (Major Asset Dominance)

راه‌اندازی ETFهای نقدی، موج جدیدی از سرمایه نهادی را وارد بازار کرده که تمرکز آن به‌طور واضح بر دارایی‌های اصلی و بزرگ بوده است. پس از سقوط‌های بزرگ اکوسیستم در رویدادهایی مانند Luna، Celsius و FTX، بازار دارایی‌های دیجیتال وارد یک فاز بازیابی سازنده و عمدتاً مبتنی بر بازار نقدی شد؛ فازی که بیت‌کوین در مرکز آن قرار داشت.

تاثیر تسلط (Dominance) بر بازدهی دارایی های اصلی از نوامبر 2025

از کف چرخه در نوامبر ۲۰۲۲، بیت‌کوین سه رالی اصلی را تجربه کرده و در آخرین حرکت خود به سقف تاریخی جدیدی رسیده است. در این بازه، قیمت بیت‌کوین حدود ۷۱۵٪ رشد داشته و ارزش بازار آن به ۲.۴۸ تریلیون دلار رسیده است. اتریوم و بخش آلت‌کوین‌ها نیز رشد قابل‌توجهی (بیش از ۳۵۰٪ در اوج) را ثبت کردند، اما برخلاف چرخه ۲۰۲۰–۲۰۲۱، این دوره با ضعف ساختاری آلت‌کوین‌ها نسبت به بیت‌کوین مشخص می‌شود. نبود یک «فصل آلت‌کوین» واضح، نشان‌دهنده تغییر رفتار بازار و تمرکز نقدینگی در دارایی‌های با ارزش بازار بالا و همچنین میم‌کوین‌های بسیار سفته‌بازانه است.

در همین حال، ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها از نوامبر ۲۰۲۲ تاکنون ۸۹٪ افزایش یافته و به ۲۶۴ میلیارد دلار رسیده است که بیانگر روند فزاینده دلاریزه‌شدن اقتصاد کریپتو است.

سلطه نسبی دارایی‌ های دیجیتال اصلی (Relative Major Asset Dominance)

سلطه بیت‌کوین از ۳۸.۷٪ در نوامبر ۲۰۲۲ به حدود ۵۸.۳٪ در زمان گزارش رسیده و نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران به‌طور فزاینده‌ای به سمت دارایی‌های با نقدشوندگی بالا و ریسک کمتر حرکت کرده‌اند. سرمایه در امتداد «سمت چپ منحنی ریسک» متمرکز شده؛ جایی که عمق بازار، شفافیت و پذیرش نهادی بیت‌کوین بی‌رقیب است.

تسلط دارایی‌های اصلی

در مقابل، سهم اتریوم به ۱۲.۱٪ کاهش یافته و روند چندساله عملکرد ضعیف آن نسبت به بیت‌کوین پس از رویداد Merge در سال ۲۰۲۲ ادامه یافته است. سهم آلت‌کوین‌ها نیز به ۲۱.۳٪ کاهش پیدا کرده که بازتابی از کاهش مشارکت خرده‌سرمایه‌گذاران و ورود محدود سرمایه سفته‌بازانه در مقایسه با چرخه‌های قبلی است. استیبل‌کوین‌ها اکنون ۸.۳٪ از کل بازار دارایی‌های دیجیتال را تشکیل می‌دهند و همچنان ارز پایه اصلی معاملات در صرافی‌های متمرکز و غیرمتمرکز محسوب می‌شوند؛ به‌ویژه در بازارهای نوظهور که نقش آن‌ها در تسهیل نقدشوندگی و معاملات دلاری پررنگ‌تر شده است.

چرخش سرمایه (Capital Rotation)

در این چرخه، بیت‌کوین ماهانه بین ۴۰ تا ۱۹۰ میلیارد دلار سرمایه جدید جذب کرده، در حالی که اتریوم تنها شاهد چرخش‌های محدود و کوتاه‌مدت سرمایه بوده است. برخلاف چرخه‌های پیشین که سرمایه ابتدا در بیت‌کوین و اتریوم انباشته و سپس به دارایی‌های پرریسک‌تر منتقل می‌شد، این چرخه با تمرکز سرمایه به‌جای توزیع آن تعریف می‌شود.

تقسیم‌بندی تغییر خالص سرمایه تحقق‌یافته بازار

افزایش حجم معاملات دلاری خارج از زنجیره (از طریق ETFها و کارگزارانی مانند Robinhood) و نبود فصل آلت‌کوین، باعث شده رشد عرضه استیبل‌کوین‌ها نسبت به دوره ۲۰۲۰–۲۰۲۱ محدودتر باشد. این موضوع نشان‌دهنده بازاری است که بیش از گذشته لنگر نهادی دارد و از نظر ساختاری بالغ‌تر شده است.

ارزش تحقق‌یافته بیت‌کوین (Realized Cap)

ارزش تحقق‌یافته، معیاری برای اندازه‌گیری کل سرمایه واقعی واردشده به شبکه بیت‌کوین است و هر کوین را بر اساس آخرین قیمت جابه‌جایی آن در زنجیره ارزش‌گذاری می‌کند. در این چرخه، جریان‌های ورودی سرمایه ماهانه بین ۳۰ تا ۱۰۰ میلیارد دلار در نوسان بوده‌اند.

در اکتبر ۲۰۲۵، حدود ۳۹.۸ میلیارد دلار سرمایه جدید وارد شبکه شد و پس از آن، این رقم به حدود ۱۵ میلیارد دلار در ماه کاهش یافت که نشان‌دهنده ورود بازار به فاز تعدیل و خنک‌شدن است. در نتیجه این انباشت سرمایه، ارزش تحقق‌یافته بیت‌کوین به رکورد تاریخی ۱.۱ تریلیون دلار رسیده که یک نقطه عطف مهم در تکامل بیت‌کوین به‌عنوان دارایی جهانی محسوب می‌شود.

ارزش تحقق‌یافته چرخه‌ای (Cyclical Realized Cap)

میزان سرمایه جذب‌شده در چرخه فعلی بی‌سابقه است:

۲۰۱۱–۲۰۱۵: ۴.۴ میلیارد دلار
۲۰۱۵–۲۰۱۸: ۸۶ میلیارد دلار
۲۰۱۸–۲۰۲۲: ۳۸۸ میلیارد دلار
۲۰۲۲ تا کنون: ۷۳۲ میلیارد دلار
چرخه فعلی به‌تنهایی بیش از مجموع تمام چرخه‌های قبلی سرمایه جذب کرده است. این جریان سرمایه، قیمت بیت‌کوین را از حدود ۱۶ هزار دلار به ۱۲۶ هزار دلار رسانده (نزدیک به ۶۹۰٪ رشد) و بزرگ‌ترین فاز گسترش مالی در تاریخ این دارایی را رقم زده است.

سطوح کلیدی قیمت (Key Pricing Levels)

بر اساس مدل‌های آن‌چین، رفتار چرخه‌ای بیت‌کوین به چهار ناحیه تقسیم می‌شود: بازار خرسی عمیق، بازار صعودی ضعیف، فاز گذار صعودی/نزولی و بازار صعودی سرخوشانه. از ابتدای ۲۰۲۴، قیمت عمدتاً بالاتر از میانگین سرمایه‌گذاران فعال معامله می‌شد، اما پس از اصلاح شدید اوایل اکتبر ۲۰۲۵، قیمت برای مدتی زیر هزینه تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت قرار گرفت و سپس به زیر میانگین سرمایه‌گذاران فعال سقوط کرد؛ الگویی که از نظر تاریخی با ورود به محیط خرسی هم‌خوانی دارد.

نوسان‌پذیری سالانه (Annualized Volatility)

نوسان تحقق‌یافته یک‌ساله بیت‌کوین از ۸۴٪ در اوج چرخه ۲۰۲۱ به حدود ۴۳٪ کاهش یافته است. این کاهش بلندمدت نوسان، نشانه‌ای از افزایش عمق بازار و حضور سرمایه نهادی است. با این حال، نوسانات کوتاه‌مدت (۱ تا ۳ ماهه) همچنان بالاتر از بازارهای سنتی باقی مانده و نشان می‌دهد بیت‌کوین حتی در فاز بلوغ نیز نسبت به تغییرات نقدینگی حساس است.

امواج HODL ارزش تحقق‌یافته (Realized Cap HODL Waves)

برخلاف چرخه‌های گذشته که با یک اوج انفجاری و تمرکز بیش از ۷۰٪ ثروت در دست سرمایه‌گذاران جدید پایان می‌یافتند، چرخه فعلی شامل سه موج کوچک‌تر سرخوشی بوده که هرکدام حدود ۳۵٪ از ارزش تحقق‌یافته را به سرمایه‌گذاران جدید اختصاص داده‌اند. این الگو نشان‌دهنده بازاری بالغ‌تر است که رشد آن به‌جای یک قله انفجاری، در فازهای کشیده و پایدار رخ می‌دهد.